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质变发生大强小弱

发布时间:2021-01-25 14:46:34 阅读: 来源:煤气过滤器厂家

质变发生大强小弱

交通银行拟实施混合所有制现正等候相关部门审批;申万换股吸收宏源这一证券业最大并购案出台,由此引发了金融蓝筹带领的股指继前一周大涨之后再度大幅上扬,上证综指上涨2.41%,创年内新高。  大盘蓝筹的上涨验证了我们两周前的明确观点:质变发生,大强小弱。5~6月份的企稳主要在于经济基本面预期差的修复,而经济缺乏弹性决定了市场机会更多来自存量资金的博弈,由此小盘股和主题是我们前期推荐的重点。

而随着经济预期差的逐步收敛,以及步入中报业绩验证期,市场即将进入改革及制度红利的预期差阶段,随着后续市值管理等制度的落实,无论是保险资金入市还是“沪港通”均有可能推进增量资金的入市,我们推荐的重点变为与国企改革相关的低估值蓝筹,有望出现“大强小弱”的格局。当然,改革红利的释放并非一朝一夕,波折仍会存在,但市场底部将逐步抬升。  反弹原因与结构:经济基本面预期差的收敛与制度红利预期差的强化。与市场不同,我们认为经济企稳只是指数不至于大幅下行的支撑,反弹的动力更多来自于对改革制度红利的预期强化,因此本轮反弹更类似于2012年12月经济企稳下对改革的预期泛化带来的持续两个月的反弹(特征是蓝筹化和城镇化),预计后续大盘蓝筹股仍将在信心恢复下继续估值修复。  经济预期差已经逐步收敛  2014年一季度,许多宏观经济运行的指标都处于近5年乃至近10年的低位,这些指标的低位运行反映了中国经济目前正处于结构转型的阵痛期,进入了经济增长的“伤停补时”阶段。在这些指标的背后,更是反映了中国经济发展背后存在着一些深层次的问题。我们判断在“三期叠加”风险持续释放的过程中,更加凸现了中国经济自身演进过程中呈现出来的三重断裂带——分别是发展断裂带、改革断裂带和全球化断裂带。  而解决第一条路径主要是发挥“政府更好的作用”。第一个断层主要的问题在于民间资本还没有释放出充分的活力,因此第一条路径主要是发挥“政府更好的作用”,这同“让市场起决定作用”一样不可偏废。即以“克强式刺激”推动传统行业的转型升级以及新型城镇化建设的全面展开。我们仍需通过升级版本的工业化和城镇化及产业转型和深度城市化来推动经济的中高速增长,关键是推出有效投资和对投资方向的把握。  4月以来的“克强式刺激”持续出台,包括铁路、减税和棚改,乃至定向降准、再贷款等——不管是定向降准还是定向再贷款、专项金融债,抑或是创新性的基础货币投放工具PSL(抵押补充贷款),其中都赋予了某些政策性、结构性功能。  目前,这一系列政策的效果已经开始在某些数据上有所显现。无论是流动性,还是投资、工业增加值数据,均开始显示经济呈现企稳迹象。最新公布的7月汇丰PMI初值为52,继6月份重回荣枯线上方之后,再创下18个月以来新高。经济总体好转,国内和海外需求指标都在企稳或扩张领域。去库存加快,同时就业市场也显出复苏迹象,进一步证实经济在微刺激政策下开始回暖。  从工业企业的数据来看,也显示工业企业去库存可能已经结束,开始进入补库存阶段。微刺激政策通过高铁、保障房、棚户区改造等新型基建来托底经济。进出口也有所改善。  从产能的周期来看,2010年以来的这一波经济下行,最主要的原因就是严重的产能过剩,从需求、供给两个角度对经济增长造成严重冲击。解决产能过剩是当前经济调结构过程中最重要的问题之一,宏观层面对过剩产能去化的政策要求也正在逐步加大。  淘汰落后产能和产能升级是解决问题的两个方向。去产能过程中周期股或将受益于行业兼并重组,效率提高,随着供给端的收缩,产能利用率反而可能出现修复,龙头企业的经营效益或将得到提升。  我们观测到中国物流业景气指数中的设备利用率,去年三季度以来也开始出现向上修复。可以预见的是,随着淘汰落后产能的进一步强化和产业升级的逐步展开,产能利用率可能会出现适度的改善,这也将为龙头企业盈利的改善提供支撑。  总体而言,只要就业不出现较大波动、信用风险不会大规模爆发,我们仍然认为经济并未摆脱区间波动的趋势,而流动性亦处于走廊管理中:克强式刺激将经济稳定在窄幅区间内,有利于缓解市场对于经济继续探底的担忧。但大规模强刺激亦难出现,资金利用效率低下、去产能长期化等结构性问题压制向上的弹性空间。  而利率和汇率均处于走廊管理中,短期亦难见大规模放松。我们预计三、四季度经济增速在7.4%~7.5%左右,全年经济实现7.5%的目标仍然可以期望。其实决策层的对冲政策储备并不少,包括存贷比调整、PSL等,当前更重要的是稳定市场信心和预期,效果看执行,路有了,关键看怎么走。  流动性偏宽松,无风险利率有望下行  从流动性层面来看,无论是总量数据还是微观数据,都显示流动性处于中性偏宽松的状态。虽然外汇占款数据不甚乐观,但是央行通过公开市场操作、定向降准、再贷款等手段重构货币投放体系,二季度以来公开市场操作总体处于净投放状态。市场短端利率维持在相对较低的水平,以余额宝等为代表的互联网理财产品收益率持续下滑显示了短期无风险利率可能有所下行。  与此同时,7月23日国务院常务会议部署了多措并举缓解企业融资成本高问题,明确要求稳步实施利率市场化,协同推进配套改革,协调好包括金融市场建设、金融监管改革、存款保险制度建立、放开业务管制以及涉外金融改革等与利率市场化的关系,防止利率市场化推高无风险利率。  为了继续支持一系列稳增长措施的落实,以及应对热钱的可能流出情况,三季度货币政策或将继续维持中性偏松的政策基调。而无风险利率的暂停上行或将带来市场估值的修复,同时,各类理财产品的收益率下滑也使得股市的吸引力有所提升,市场交易资金的活跃,也带来了新增股票和基金开户数的快速上升。  改革与转型的预期差主导估值修复  尤其值得关注的是,在预期管理和政策微调中,改革正在稳步推进——改革锦标赛将极大降低风险溢价。  在经济预期差已经收敛的状况下,我们认为接下来进入改革与转型协奏的时期。日前召开的中央深改组第三次会议审议了《深化财税体制改革总体方案》,意味着这一引领中国财税体制改革的顶层设计方案有望尽快出台,为进入深水区的改革破解难题。  在国企改革方面,进入7月份,我们可以看到改革正在加速推进,从上海、广东、安徽等地方标杆到央企集中动作,国资运营平台、混合所有制、员工持股和激励约束机制等都在改革重点范围之中。正如我们一直所强调的推进混合所有制的重要性,这是市场化公平竞争的有效实现路径。  重要的是平等待遇和混合所有制,私有化未必会带来效率的提升,但竞争一定会,公平竞争会真正激发活力和创造力,因此市场化导向是必然趋势,而作为市场的参与者之一,国企改革必然会加速推进。  国资改革推进资本化管理,打造若干国资运营平台,强化国有资本的保值增值以及国资的战略掌控力、社会公益保障性等,如提高增值收益上缴财政比例,或将以货币形式存在的国企分红和退出得到的资本应全部划至全国社保管理机构以充实养老基金,再以财务投资形式重新回笼到资本市场进行保值增值,为消化未来国民养老的隐性负债提供支持,即实现国有资本积累成果的全民共享。  大强小弱格局或将维持一段时间  基于上述分析,我们认为此轮反弹与2012年12月4日开始的那一轮反弹类似,以金融为代表的蓝筹和周期板块将出现明显的估值修复。由于增量资金主导的行情更有可能倾向于低估值蓝筹,大强小弱的格局或将维持一段时间。  此外,目前正处于中报业绩披露期。我们7月15日的统计显示,两市发布业绩预告的上市公司共计1521家,其中沪市166家,深市1355家。深市主板共计456家上市公司,目前已经公布业绩预告的有259家。  根据可得数据(剔除部分不能预计业绩变化的,下同)254家,整体中报业绩增速范围为42.3%~75.5%(注解:整理中发现深圳主板的很多公司业绩出现较为明显的增长,不乏一些市值相对较大估值相对较低的公司,可能有基数较低的原因,还有部分是因为并购重组等非经常性损益带来的业绩增长,如美的、潍柴等).  创业板共计382家,可得数据374家,整体中报业绩增速范围为8.3%~26.9%;中小板共计720家,可得数据717家,整体中报业绩增速范围为-2.8%~24.8%;从中值来看,已预告公司整体业绩增速进一步改善,创业板的整体业绩增速有所下滑,中小板和深市主板业绩增速有所上升。因此,创业板可能面临较大的中报压力。  投资配置建议上:改革为矛,转型为盾,主战场在新型城镇化。随着新一轮改革红利的逐步释放,劳动、知识、技术、管理、资本等生产要素将进一步解放,这也意味着我们应该从短周期的复苏转向关注中长期经济转型的结构变化,这也将带来估值修复的机会,建议关注低估值蓝筹。  同时,关注新兴产业链的演化,尤其是以新能源、新能源汽车、智能化制造等代表转型方向的产业链。主题投资两条腿走路:一条抓住新型城镇化建设和PPP新型基建方向,关注京津冀一体化及工业用地优化;一条抓住改革,关注包括石油石化、电信、电力、军工等领域内的国企混合所有制改革等。

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